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Analyse faite le 8 octobre 2018

Cours 5 octobre 2018 : 19,46 CAD
Objectif à 2 ans : 21,92 CAD
Objectif à 5 ans : 25,61 CAD
Potentiel à 5 ans : + 31,6 %
Dernier dividende : 0,92 CAD

Pourquoi investir ?

Hydro One est le plus grand distributeur d’électricité au Canada. Fondée en 1999, la société opère dans l’Ontario et sa cotation en Bourse date de 2015, année durant laquelle l’introduction en bourse d’Hydro One a été la quatrième plus importante du Canada.

Hydro One distribue de l’électricité à 1,3 millions de clients canadiens, avec 150 000 km de lignes électriques équivalant à trois fois le tour de la Terre.

Le chiffre d’affaires du groupe avoisine les 6 milliards de $ canadiens (4,56 milliards de $ Américains) pour un bénéfice de 682 millions de $ canadiens au titre de 2017, offrant au groupe une marge bénéficiaire supérieure à 11 %.

Le cours de Bourse d’Hydro One au 5 octobre 2018 est de 19,46 $ canadiens et offre des bénéfices moyens entre 2013 et 2017 s’élevant à 1,23 $ canadiens par action, soit 6,32 % de rentabilité bénéficiaire moyenne.

Le groupe présente aussi l’avantage de générer une forte rentabilité opérationnelle issue de ses activités courantes de plus de 34 % (retraités des charges non-cash de dépréciations).

Le prix actuel en Bourse des actions d’Hydro One, de 19,46 $ canadiens au 5 octobre 2018, nous semble attractif pour les raisons suivantes :

Leader de la distribution électrique au Canada, plus spécifiquement dans l’Ontario.
Un BPA moyen 5 ans (Bénéfice Par Action) de 1,23 $ canadiens, soit 6,32 % de rentabilité bénéficiaire au cours de bourse actuel.
Une forte marge opérationnelle de 3,44 $ canadiens par action (retraités des charges non-cash de dépréciations) soit 17,68 %.
Un groupe difficile à concurrencer.

ISIN : CA4488112083 H
Date d’analyse : 08/10/2018
Normes comptables : US GAAP
Place de cotation : Toronto Stock Exchange (TSX)
Nombre de salariés : 7 400
Secteur : Distribution électrique

Capitalisation Boursière : 11 570  Millions CAD
Dernier rapport financier : 30/06/2018
Volume d’actions Moyen 3 mois : 754 076
Nombre d’actions au capital : 595,28  M
Cours de bourse : 19,46 CAD
Plus haut historique Juillet 2016 :   Cours > 26,59 CAD

Hydro One : descriptif et activité

Hydro One a été créée en 1906 à la suite de la loi sur la commission de d’hydroélectricité de l’Ontario. Elle a changé de structure en 1999 et a son siège social à Toronto, au Canada.

L’activité du groupe est scindée en trois segments :

Distribution d’électricité (72,90 % du chiffre d’affaires) : par l’intermédiaire de lignes électriques à destination des particuliers, commerces, services publics et municipaux.
Transport d’électricité (26,34 % du chiffre d’affaires) : via des lignes à haute tension à destination des clients industriels et des distributeurs locaux.
Activité télécommunications (0,76 % du chiffre d’affaires) : offre de services télécoms à destinations des entreprises de type accès à internet, centres de données, etc.

Le réseau d’Hydro One possède plus de 150 000 km de lignes électriques, pour assurer leur développement, gestion et entretien.

Hydro One compte 1,3 millions de clients et 7 400 collaborateurs.

Un groupe très rentable au niveau opérationnel

Au titre de 2017, Hydro One a généré 5 990 millions de $ canadiens de chiffre d’affaires dont :

4 366 millions de $ canadiens pour son segment distribution.
1 578 millions de $ canadiens pour son segment transport.
46 millions de $ canadiens pour son segment télécommunications.
Ses charges d’exploitation courante ont été de 4 758 millions de $ canadiens dont :

2 875 millions de $ canadiens d’achats d’électricité destinés à la revente.
1 066 millions de $ canadiens de coûts d’exploitation, entretien, maintenance et administration des réseaux de lignes électriques.
817 millions de $ canadiens au titre des amortissements (charges comptables non cash)
Au total, si l’on considère les revenus d’hydro One de 5 990 millions de $ canadiens auxquels l’on soustrait les charges courantes d’exploitation réellement décaissées par la société de 3 941 millions de $ canadiens (hors charges d’amortissements non-cash), il en résulte une marge d’exploitation bénéficiaire de 2 049 millions de $ Canadiens issus des activités courantes d’hydro One, soit 34,21 % du chiffre d’affaires global.

Le groupe est donc très rentable au niveau opérationnel, synonyme de bonne viabilité des activités d’Hydro One.

Courant 2017, le bénéfice net du groupe a été de 682 millions de $ canadiens du fait de charges non opérationnelles relativement élevées :

Amortissements : 817 millions de $ canadiens.
Charges de financement (coût de la dette) : 439 millions de $ canadiens.
Impôts sur les bénéfices : 111 millions de $ canadiens.
La marge bénéficiaire d’Hydro One est donc de 11,38 %, obtenue en divisant le bénéfice net 2017 (682 millions de $ Canadiens) par le chiffre d’affaires du groupe (5 990 millions de $ Canadiens).

Et comme indiqué ci-dessus, sa marge d’exploitation issue des activités courantes est de 34,21 % (déduite des amortissements non décaissés).

Camions nacelles hydro One

Des résultats moindres en 2017

Les résultats d’Hydro One ont été un peu plus faibles en 2017 car le chiffre d’affaires du segment distribution était en repli de 11,17 % cette année-là, passant de 4 915 millions de $ canadiens à 4 366 millions de $ Canadiens.

La météo canadienne ayant été plus douce en 2017, elle a donc joué sur la consommation de chauffage.

Logiquement, les conditions climatiques ont également eu un impact sur le bénéfice net d’Hydro One. Celui-ci est passé de 746 millions de $ canadiens à 682 millions de $ canadiens.

Contexte du marché

En premier lieu, il est important d’indiquer qu’Hydro One est acteur d’un secteur primaire absolument nécessaire à l’économie et aux populations : l’acheminement de la distribution d’électricité. Nous considérons donc l’activité d’Hydro One comme stable dans le temps.

De plus, Hydro One est une société de très grande taille difficile à concurrencer. II s’agit d’une entreprise publique à ses origines, qui dispose de droits uniques d’exploitation sur ses lignes électriques.

Bien que 2017 ait été une année plus faible en termes de résultats, Hydro One a généré plus de 11 % de marge bénéficiaire.

Dans le cadre d’un réchauffement climatique avéré et prouvé, l’allègement des dépenses de chauffage impacterait les futurs résultats d’Hydro One à la baisse notamment pour son secteur distribution.

Perspectives

Courant 2017, Hydro One a réalisé 114,4 millions de $ Canadiens d’économies de productivité, et a réduit de 41 % le temps de résolution des incidents techniques (interruptions des réseaux électriques). Résultat, le service clients d’Hydro One a obtenu un taux de satisfaction de 90 %.

Côté croissance, le projet actuel du groupe est l’achèvement, courant 2018, d’Avista Corporation, créant ainsi une des plus grandes compagnies de distribution électrique Nord- Américaine, qui totalise 34,9 milliards de $ Canadiens d’actifs.

A cela s’ajoutent les trois projets suivants :

Source : page 5, rapport annuel 2017.

Développement durable et organismes réglementaires

Hydro One est impliquée dans le développement durable :

« En 2017, Hydro One Networks Inc. a investi 13,9 millions de dollars dans la prévention et la gestion environnementale, le traitement des émissions, l’élimination des déchets, la remise en état des lieux, la gestion de l’eau et les approbations environnementales. »

« Au cours des cinq dernières années, Hydro One a subi 103 inspections de la part du ministère de l’Environnement et de l’Action en matière de changement climatique, et par Environnement et Changement climatique Canada à l’égard de nos sites d’enfouissement des déchets et des biphényles polychlorés (BPC), et de nos approbations en matière de conformité environnementale. Aucune inspection n’a donné lieu à une charge. En effet, nous affichons de solides résultats en matière de conformité environnementale et entretenons avec les organismes de réglementation de solides relations de collaboration. »

Source : page 11, rapport annuel 2017.

Hydro One a également créé des équipes spéciales destinées à la gestion de la végétation le long de ses réseaux de lignes électriques.

Parties prenantes réglementaires :

Ressources Humaines

Comité de direction

Paul Dobson a été nommé Président Directeur Général par intérim le 11 Juillet 2018 à la suite du départ de Mayo Schmidt. Il a rejoint le groupe Hydro One en mars 2018 après une carrière chez Direct Energy Ltd. Houston et chez CIBC. Il est diplômé de l’université Western Ontario.

Hydro One compte 7 400 collaborateurs, principalement composés de techniciens spécialisés dans les réseaux haute tension.

Analyse des rapports financiers
Répartition du bilan au 30/06/2018

(En Millions EUR)

Actifs :

Principalement composés d’immobilisation corporelles (réseaux électriques haute tension) à hauteur de 20 274 M CAD, soit 74,22 %
D’actifs réglementaires spécifiques aux sociétés publiques d’énergie, à hauteur de 3 159 M CAD, soit 11,59 %
De trésorerie à hauteur de 1 245 M CAD, soit 4,56 %
(Pourcentages exprimés en pondérations des actifs totaux)

Passifs :

De dettes financières long terme à hauteur de 10 478 M CAD, soit 62 %
De dettes financières court terme à hauteur de 1 048 M CAD, 6,20 %
D’autres passifs de long terme (principalement de plans de pensions de retraite) à hauteur de 2 735 M CAD, soit 16,18 %
(Pourcentages exprimés en pondérations des passifs totaux)

Capitaux propres :

Les capitaux propres (ou actif net) s’élèvent à 10 396 M CAD.
Les actifs intangibles sont de 325 M CAD.
Les capitaux propres tangibles s’élèvent donc à 10 071 M GBP.
Principaux éléments du compte de résultat entre 2013 et 2017

(En Millions EUR)

Le chiffre d’affaires d’Hydro One a été en tendance légèrement haussière entre 2013 et 2016 passant de 6 074 M CAD à 6 552 M CAD. Le chiffre d’affaires a été légèrement plus faible à 5 990 M CAD en 2017 à la suite des conditions météorologiques moins favorables.

La marge opérationnelle a évolué de manière stable dans des seuils allant de 1 194 M CAD (2015) à 1 272 M CAD (2013).

De même pour les bénéfices, compris entre 713 et 785 M CAD, sauf au titre de 2017 où ils ont été de 682 M CAD.

Valorisation et objectif de cours
Avec 595,28 Millions d’actions au capital, la société présente :

45,34 CAD d’actifs tangibles par action
28,39 CAD de passifs par action
16,92 CAD de capitaux propres tangibles par action
10,65 CAD de chiffre d’affaires moyen 5 ans par action
2,08 CAD de marge opérationnelle moyenne 5 ans par action
1,23 CAD de bénéfices nets moyens 5 ans par action

En date du 5 octobre 2018, le cours de Bourse de la société est de 19,46 CAD soit :

Aucune décote sur capitaux propres tangibles

La valeur d’actif net tangible inscrite au bilan du 30 juin 2018 est de 16,92 CAD. Elle se détermine à travers les valeurs inscrites au bilan comptable et se calcule en soustrayant les actifs intangibles (biens immatériels) et les passifs (dettes et provisions de la société) de la somme des actifs (biens matériels et financiers de la société).

Selon ce critère, la société Hydro One est actuellement surcotée de 15,01 %. Ce ratio reste toutefois raisonnable et nous recommandons donc l’achat d’actions Hydro One pour sa rentabilité bénéficiaire :

Une marge opérationnelle moyenne annuelle de 10,69 %

Il s’agit de la performance économique de la société déterminée par son chiffre d’affaires soustrait de ses charges d’exploitation courantes.

Des bénéfices moyens annuels de 6,32 %

Il s’agit du bénéfice net de la société déterminé par sa marge opérationnelle soustraite de ses charges financières et exceptionnelles.

Le potentiel de hausse du cours de Bourse d’Hydro Onesur deux ans est calculé par : son cours actuel + deux ans de bénéfices retraités par action.

Dans le cas d’Hydro One, son cours de bourse au 5 octobre 2018 est de 19,46 CAD et, sachant que deux ans de bénéfices retraités correspondent à 2,46 CAD, l’objectif de cours est donc de 21,92 CAD.

L’action présente ainsi un potentiel à horizon deux ans de + 12,64 %.

Le potentiel de hausse du cours de Bourse d’Hydro One sur cinq ans est calculé par : son cours actuel + cinq ans de bénéfices retraités par action.

Dans le cas d’Hydro One, son cours de bourse au 5 octobre 2018 est de 19,46 CAD et, sachant que cinq ans de bénéfices correspondent à 6,15 CAD, l’objectif de cours est donc de 25,61 CAD.

L’action présente ainsi un potentiel à horizon cinq ans de + 31,60 %.

Notons qu’hormis son bénéfice net amputé par le coût de sa charge de financement, Hydro One dispose d’une forte rentabilité au niveau opérationnel à hauteur de plus de 34 % (retraité de ses charges d’amortissements non-cash). (cf. chapitre ci-dessus : Un groupe très rentable au niveau opérationnel)

Risques

Les risques liés au compte de résultat de la société concernent principalement l’éventuelle baisse de la demande en distribution électrique et des augmentations des coûts internes et/ou externes.

Les risques liés au bilan d’Hydro One concernent une éventuelle baisse de la valeur des actifs et/ou une hausse des passifs décolérés des actifs.

Il existe également des risques liés aux marchés boursiers des actions :

Risque de perte en capital : le prix des actions fluctue quotidiennement sur les marchés financiers. L’investisseur verra donc son capital s’apprécier ou se déprécier en corrélation de ces variations de cours. L’environnement économique et les perspectives de l’entreprise sont des vecteurs pouvant influencer les cours des actions.

Risque de faillite : en cas de difficultés structurelles, une société cotée peut faire faillite, déposer son bilan et être soumise à une liquidation.

Risque de liquidité : l’investisseur peut être confronté à une impossibilité totale ou partielle d’acheter ou vendre ses actions. Il devra alors soit patienter, soit réduire son cours d’achat ou de vente. Ce risque est surtout présent sur des sociétés ayant des faibles capitalisations boursières.

Risque de change : si l’investisseur dispose d’actions libellées dans des devises différentes à celles de son compte-titres, il s’expose au risque de change pouvant lui être favorable ou défavorable.

Nous vous rappelons en outre que la diversification est un élément clé de tout portefeuille, permettant de réduire considérablement le risque. Nous vous conseillons donc idéalement d’engager entre 2 % et 4 % de votre portefeuille par société, ce qui correspond à un nombre de positions comprises entre 25 et 50.

Comment investir en actions Hydro One

L’acquisition d’actions Hydro One est possible via un compte-titres.